Ethena Labs divide le opinioni mentre l’alto rendimento suscita ricordi di Terra

"Molte cose possono andare storte" nella strategia di generazione di rendimenti di Ethena, ha dichiarato Mike van Rossum, CEO di Folkvang.
Ethena
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Ethena Labs, un protocollo decentralizzato incentrato sulla stablecoin USDe, ha polarizzato i trader di criptovalute nelle settimane successive all’introduzione del token al pubblico a febbraio per le somiglianze con l’ecosistema Terra, imploso nel 2022.

Le persone che mettono in staking USDe per un minimo di sette giorni guadagnano attualmente un rendimento su base annua di circa il 37%, abbastanza alto da spingere il valore totale bloccato (TVL) sul protocollo a 2,3 miliardi di dollari da 178 milioni – un aumento di 12 volte in soli 60 giorni. L’alto rendimento, tuttavia, è un’arma a doppio taglio e di solito riflette un rischio elevato: UST di Terra ha pagato quasi il 20% agli staker prima della sua scomparsa.

A differenza delle stablecoin asset-backed come tether (USDT) e USDC, il cui valore è garantito da dollari o equivalenti, come il debito pubblico statunitense, USDe si definisce una stablecoin sintetica il cui valore di 1 dollaro è mantenuto attraverso una tecnica finanziaria nota come cash-and-carry trade. L’operazione, che prevede l’acquisto di un asset e la contemporanea vendita allo scoperto di un suo derivato per incassare il tasso di finanziamento, ovvero la differenza tra i due prezzi, è ben nota nella finanza tradizionale e non comporta rischi direzionali, o delta.

“L’operazione in sé è molto sicura e ben compresa, molte persone (tra cui Folkvang) gestiscono operazioni di questo tipo da anni”, ha dichiarato il fondatore di Folkvang Mike van Rossum in un post su X. “Ma tenete presente che è priva di rischio solo quando si parla di delta. Ci sono molte cose che possono andare storte. Ad esempio, qualsiasi problema con le borse su cui vengono gestite queste posizioni (e il collaterale). Così come i problemi legati al tentativo di liquidare centinaia di milioni (o miliardi) in mercati molto volatili“.

Come funziona Ethena?

Gli utenti di Ethena coniano token USDe depositando sul protocollo stablecoin come USDT, dai (DAI) e USDC. Possono quindi mettere in staking gli USDe coniati, che hanno un valore di mercato di 21,3 miliardi di dollari, in cambio del rendimento.

Per generare tale rendimento, Ethena ha messo in atto diverse strategie che ruotano attorno al commercio cash-and-carry.

I tassi di finanziamento sui perpetui di Bitcoin (BTC) ed Ether (ETH) sono attualmente positivi, il che significa che le posizioni long pagano le posizioni short, generando un rendimento per coloro che sono allo scoperto sul mercato. I tassi di finanziamento sono tipicamente negativi nei mercati in ribasso, il che significa che la fonte di rendimento di Ethena potrebbe esaurirsi se le criptovalute entrassero in un altro ciclo ribassista.

Le balene della criptovaluta non sembrano turbate. All’inizio di questa settimana 10 wallet hanno ritirato un totale di 51 milioni di dollari del token di governance nativo di Ethena (ENA) dagli exchange e lo hanno bloccato su Ethena per almeno sette giorni, secondo Lookonchain.

I rischi per Ethena sono che il rendimento venga meno a causa delle naturali forze di mercato o che una controparte fallisca, non il collaterale in sé“, ha dichiarato in un’intervista Jeff Dorman, chief investment officer di Arca.

“Quello che Ethena sta cercando di fare con le operazioni di base è abbastanza facile e viene fatto da decenni nei mercati tradizionali”, ha detto. “Chiunque può fare la stessa cosa da solo, se dispone di un capitale sufficiente per le garanzie e di controparti fidate. Ethena non fa altro che aumentare il rischio e diminuire il tempo necessario per farlo da soli”.

Cicatrici di lunga durata

La traumatica scomparsa di Terra ha portato al fallimento di molte altre società di criptovalute e ha lasciato cicatrici di lunga durata in tutto il settore. È esplosa perché UST, una stablecoin algoritmica, è entrata in una spirale di morte in seguito a vendite aggressive e al crollo del valore di LUNA, che fungeva da garanzia.

“È un’argomentazione davvero debole e superficiale paragonare ciò che Ethena sta facendo a Luna”, ha detto il fondatore di Ethena Labs Guy Young in un’intervista con Laura Shin sul podcast Unchained. “La differenza fondamentale sta nel pensare a cosa sostiene l’asset stabile. UST era sostenuto dal token LUNA, che è salito del 100% e ha ceduto il 50% in una settimana. L’USD di Ethena è pienamente supportato e completamente collateralizzato”.

Per quanto riguarda la sua fiducia in un mercato toro, Young ha detto: “Penso che sia una preoccupazione valida. Abbiamo visto che anche nel 2022, quando ETH è stato messo in staking, è stato possibile mantenere i tassi al di sopra dei Treasury statunitensi, ma immagino che in un mercato ribassista si assista a un ragionevole svuotamento dell’offerta di USDe”.

“È una cosa che ci sta bene”, ha detto Young. “È solo qualcosa che risponde alle dinamiche del mercato, e se la domanda di leva finanziaria è minore perché il tasso di interesse è più basso, ci adegueremo a una dimensione più piccola”.

Young non ha escluso di cambiare la strategia di generazione dei rendimenti di Ethena in qualcosa che “abbia senso in un mercato orso”, se necessario.

Fonte: Coindesk

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