Un bilancio controcorrente di dodici mesi che hanno ridisegnato il settore

C’è qualcosa di profondamente ironico nel 2025 delle crypto. Chiunque abbia guardato solo i grafici ha visto un massacro: altcoin giù del 90% dai massimi, la prima chiusura negativa di un anno post-halving nella storia di Bitcoin, sentiment ai minimi storici. Eppure, proprio mentre i portafogli sanguinavano, il settore conquistava traguardi che fino a due anni fa sembravano fantascienza.

È il paradosso che definisce questi dodici mesi. E per capirlo bisogna guardare oltre i prezzi.

Due storie parallele

Bitcoin ha comunque toccato nuovi massimi sopra i 120.000 dollari, un dato che in qualsiasi altro contesto sarebbe celebrato. Ma confrontato con asset tradizionali come l’argento, il rapporto è tornato ai livelli del 2017. Otto anni di sviluppo, adozione, maturazione tecnologica: e siamo al punto di partenza, almeno nelle valutazioni relative.

Questo scollamento tra prezzo e fondamentali racconta qualcosa di importante. I mercati possono ignorare la realtà per periodi anche lunghi, ma i gap tendono a chiudersi. E quello attuale è enorme.

America: dalla guerra fredda all’abbraccio

Il cambiamento più radicale arriva dagli Stati Uniti, e non da dove ci si aspettava. La riserva strategica nazionale promessa in campagna elettorale resta in discussione. Ma intanto, sotto traccia, sta succedendo qualcosa di storico: singoli stati della federazione hanno avviato procedure concrete per accumulare Bitcoin nelle proprie riserve.

Vale la pena fermarsi su questo punto. Nel 2021 la Cina bandiva il mining, la SEC combatteva una guerra aperta contro l’intero settore, e detenere crypto in un portafoglio istituzionale era considerato azzardo puro. Oggi stati americani trattano Bitcoin come asset strategico. Il Texas è in prima fila, altri seguono.

La SEC stessa, dopo l’uscita di Gensler, ha invertito completamente rotta. Nuovi ETF su Solana e XRP approvati senza ostacoli. Le cause pendenti contro Uniswap, Aave, Ripple? Archiviate. Il lungo dibattito “security o commodity” che pendeva come una minaccia sul settore si è sostanzialmente chiuso. L’ETF Bitcoin di BlackRock è entrato nella top 5 globale per afflussi: e tra i primi dieci, è l’unico in territorio negativo. Paradosso nel paradosso: gli investitori continuano a comprare mentre il prezzo scende.

C’è poi un fenomeno nuovo che merita attenzione. Aziende quotate al Nasdaq si stanno riconvertendo in veicoli di accumulo crypto. Non solo Bitcoin: anche Solana, BNB, XRP hanno i loro “treasury”. Circa 200 miliardi di dollari sono entrati nel mercato attraverso questi canali negli ultimi diciotto mesi. Per dare un ordine di grandezza: nel 2019 questa cifra equivaleva a trenta volte l’intera capitalizzazione delle crypto fuori dalla top 10.

L’adozione che nessuno vede

Chi sostiene che la blockchain non ha trovato casi d’uso reali probabilmente non sta guardando nel posto giusto.

Le stablecoin hanno raggiunto i 300 miliardi di capitalizzazione, in crescita del 50% sull’anno. Ma il numero interessante non è questo. È cosa ci fanno, quei 300 miliardi. I sistemi di pagamento transfrontalieri: quelli veri, quelli che muovono soldi tra paesi: stanno integrando blockchain per settlement istantanei. Un pagamento internazionale che tradizionalmente costa il 3-6% in commissioni e richiede giorni, oggi può passare attraverso liquidity pool DeFi e conversioni automatiche tra stablecoin. Secondi invece di giorni, costi marginali invece di percentuali.

Succede già, anche se il pubblico retail non se ne accorge. L’infrastruttura funziona.

Gli asset tokenizzati sono passati da 5 a 20 miliardi. L’oro tokenizzato ha quadruplicato. La SEC ha suggerito che i mercati azionari potrebbero beneficiare di un passaggio on-chain. Powell: che non ha alcun interesse a compiacere l’amministrazione Trump: ha definito Bitcoin “oro digitale”. Quando il presidente della Fed ti legittima pubblicamente, qualcosa è cambiato davvero.

La tecnologia finalmente pronta

Sul piano tecnico, il 2025 ha chiuso capitoli aperti da anni.

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Le gas fee? Non sono più un problema. Chi ricorda i tempi in cui usare Ethereum costava centinaia di dollari a transazione sa quanto questo sia rilevante. Oggi la maggior parte delle operazioni avviene a costo trascurabile.

La scalabilità? Tra layer 2 e blockchain native ad alta capacità, la questione è sostanzialmente risolta. Per la prima volta, la capacità di elaborazione supera la domanda.

L’esperienza utente? L’account abstraction ha eliminato uno degli ostacoli più fastidiosi: la necessità di possedere il token giusto per pagare le commissioni. Oggi puoi gestire posizioni DeFi dal telefono, in mobilità, senza dover prima comprare ETH o SOL per le fee. Sembra un dettaglio tecnico, ma è il tipo di frizione che impediva l’adozione di massa.

E poi ci sono i “protocolli cassieri”: progetti che generano ricavi reali e li restituiscono ai detentori del token. Hyperliquid produce circa un miliardo l’anno e lo reinveste in buyback. Pump.fun ha riacquistato 200 milioni di dollari del proprio token da luglio. Uniswap ha bruciato 100 milioni di UNI. Il modello del token senza utility concrete sta lasciando spazio a strutture con flussi di cassa verificabili. È un cambio di paradigma.

2026: quello che sappiamo e quello che no

Fare previsioni su un mercato così complesso ha poco senso. Chiunque dica di sapere cosa succederà sta vendendo qualcosa, o si sta illudendo.

Quello che possiamo fare è guardare i fattori in gioco. Ce ne sono di favorevoli: 200 miliardi già assorbiti negli ultimi diciotto mesi, offerta strutturalmente limitata, interesse istituzionale che non accenna a diminuire, un quadro regolatorio americano in via di definizione che potrebbe aprire l’accesso ai fondi pensione. Il Crypto Bill, se approvato, sbloccherebbe capitali che oggi non possono entrare.

Ma ci sono anche incognite pesanti. Il mercato sta attraversando una transizione di cui non conosciamo i tempi: dai vecchi cicli dell’halving verso dinamiche nuove, più integrate con la finanza tradizionale. Non sappiamo quanto durerà questa fase intermedia, né come si comporteranno i nuovi attori istituzionali in caso di ulteriori ribassi. Il retail bruciato nel 2025 potrebbe tornare rapidamente al primo segnale di ripresa, oppure restare alla finestra per anni. I governi potrebbero accelerare l’adozione o introdurre nuove frizioni regolamentari.

Chi tra dieci anni leggerà la storia di questo periodo probabilmente darà lo stesso peso al 2025, 2026 e 2027: tappe di un unico processo. Dall’interno, senza il beneficio del senno di poi, è impossibile sapere quale sarà l’anno della svolta. Potrebbe essere il prossimo, o potrebbe richiedere più tempo.

L’unica cosa ragionevole è riconoscere che i fondamentali sono migliori di quanto i prezzi suggeriscano, senza pretendere di sapere quando e come il mercato se ne accorgerà.

Detto questo, una view personale ce l’ho. Mi aspetto un 2026 positivo ma non esplosivo: più costruzione che fuochi d’artificio. Un ritorno graduale verso i massimi, con la fase di maggiore forza che potrebbe arrivare nel 2027. Posso sbagliarmi, e in un mercato così è più probabile che accada piuttosto che no. Ma è lo scenario che oggi mi sembra più realistico, con le informazioni che abbiamo.

In sintesi

Il 2025 ha costruito infrastrutture mentre distruggeva portafogli. Ha portato legittimazione istituzionale mentre il sentiment toccava i minimi. Ha risolto problemi tecnici decennali mentre i prezzi sembravano negare ogni progresso.

Restano due possibilità: le crypto falliscono: scenario per cui mancano argomentazioni credibili: oppure la capitalizzazione si riallinea ai fondamentali. E quel riallineamento può andare solo in una direzione.

Serve pazienza. Serve competenza. E serve la lucidità di riconoscere le opportunità quando si presenteranno.